中国基金报 见习记者 闫军

 

在公募基金行业，“固收+”产品曾经历一段“冰火两重天”的岁月。一方面，它是银行理财资金寻求稳健增值的避风港；另一方面，在极端市场环境下，它也曾因回撤过大而被投资者戏称为“固收-”。如何真正实现“+”的弹性与“固收”的稳健完美结合，是摆在每一位基金经理面前的终极考题。

从业22年，历经保险资管、公募基金、企业年金等多维度的资产管理洗礼，他管理过近千亿规模的资产，历经多轮牛熊转换。他目前管理的金鹰恒润债券基金，以“低风险、低回撤、低波动”为标签，在机构投资者中赢得了“稳健底仓配置”的口碑。

在一个“固收+”产品遍地开花的市场中，王怀震是如何实现“优先绝对收益”目标的？中国基金报记者专访了王怀震，从他的投资理念、股债实操到未来展望，复盘这位“老将”的制胜逻辑。

投资理念：回归初心，追求最优风险收益性价比

“做了这么多年，我发现人才密集度和智商高低，并不是决定长期竞争力的关键。有一个正确的投资理念，一个可以进化的投资体系更加重要。”在王怀震看来，投资的初心其实很简单，就是“多赚钱，少亏钱”，多赚钱对应收益，少亏钱对应控制风险。

这个核心理念是什么？他用一句话总结：回归初心，追求最优的风险收益性价比。

这意味着，他并不追求那种高风险、高收益的爆发式增长，因为那往往容易演化为“高风险、低收益”的尴尬结局。相反，他的目标是以较低的风险，去追求相对正常的预期收益。

基于这一理念，他构建了一套“自下而上”的四个层次方法论，从务虚到务实，层层递进。

第一层：认知方法论，打破惯性，独立思考。这是整个体系的基石，王怀震认为，股票和债券市场都是复杂系统，若只用线性思维推断未来，很容易得出同质化结论，导致交易拥挤。

“当市场对一个利好消息给予10%甚至20%的定价，而它对企业价值的实际影响只有5%时，超额收益的机会就消失了。”他强调，投资需要打破惯性认知，形成真正独立的思考，去发现那些被市场错误定价的机会。

第二层：研究规则，避免生搬硬套。资本市场制度、规则、流程在不断变化。王怀震要求团队重视对规则变化的研究，因为规则的改变本身就可能孕育新的投资机会或风险暴露。

第三层：大类资产配置，核心的转化与落地。这是王怀震投资体系中承上启下的核心。与传统的马克维茨模型依赖历史数据不同，他将大类资产配置转化为一个偏定性的思考框架：基本面分析+资产风险评价两个维度。

“我们将股票和债券的风险进行横向（股债风险溢价对比）和纵向（各自历史滚动夏普比率）的评估。”他解释，哪一类资产的风险收益性价比在上升，我们可能适时加仓；反之则减仓。这是一个动态优化的过程。

第四层：投资时机是等待与不等待的艺术。基于对资产风险的刻画，王怀震会判断具体的投资时机。对于看好的品种，若当下风险正常，则果断介入；若风险较高，则耐心等待。

这套方法论，本质上是一套关于“平衡”的哲学。它不追求短期极致的进攻，而是力求在风险和收益之间，找到那个对持有人最有利的“甜点区”。

股票投资持续进化，供给侧的“反内卷”视角

王怀震坦言，在股票投资上，自己近几年经历了一次重要的“进化”。过去，很多投资是基于短期盈利变化的驱动，但如今，他更倾向于寻找市场上中期的“超额资本回报率”。

“市场上有两个明显的倾向，一是对短期利好利空的过度反应，二是单纯看重需求端的变化。”王怀震指出，这种短期化和需求导向的定价模式，往往忽略了企业价值的本质。因此，他将视角转向了中期视角与供给侧。

一是中期视角。他认为超额收益不来源于短期波动，而来源于如产能周期等中期的结构性趋势，而非短暂的周期性变化。

二是供给侧逻辑。相比于“需求好”的拥挤赛道，他更看重“供给优”的竞争格局。他寻找的是那些具备深厚竞争壁垒、能够获得超额资本回报率的公司。

“只有当一家公司具备别人难以复制的优势时，它才能在需求扩张时独享红利，或在行业洗牌时提升市占率。”这种剩者为王的“反内卷”的视角，让他在选股时能够避开那些看似景气实则鱼龙混杂的陷阱。

管理固收+产品，王怀震将绝对收益视为产品的生命线。在控制回撤上，他风险控制分为主动和被动两个层面。

首先，主动管理体现在他的大类资产配置中。持续跟踪股债性价比，性价比差就降风险预算，性价比好就提仓位，这个过程本身就是管理回撤。

其次，被动管理则是一套精细化的“回撤预算拆分法”。他将最大回撤目标拆解为四个阶段，每个阶段对应不同的操作纪律。当回撤在第一个50BP时，如果基本面与风险没变，保持定力；到了第二个50BP，他会适度减仓；到了第三个阶段，减仓幅度会最大；第四个阶段，要根据风险释放程度来进行权衡是进一步减仓，还是左侧加仓的机会。

王怀震坦言，并不假设自己的投资体系永远是对的，因此需要通过这种分阶段的检视，动态调整组合风险。这种极致的风险管理，使得他管理的金鹰恒润等产品在历史上最大回撤控制在较低水平。

在拥挤的交易中寻找“反直觉”的机会

回顾过去几年，尤其是2026年以来的市场表现，王怀震的投资理念在实操中展现出了极强的韧性。

在债券操作上，2026年3月，市场普遍担忧美伊冲突引发原油价格上涨，进而导致输入性通胀，许多机构选择抛售债券以规避风险。然而，王怀震却做出了相反的判断。

基于对基本面的判断，他认为国内经济正处于以高质量发展为目标的转型期，增速平缓，且国外油价上涨向国内传导的路径并不通畅，并不存在明显的通胀压力。更重要的是，从风险评价维度看，当时债券资产的短期风险指标（滚动夏普比率）已经处于极低水平，意味着债券的性价比较高。

于是，他在今年3月中旬逆势拉长了债券组合的久期，从2年左右提升到了3.7年。后来随着收益率下行，他获取了不错的资本利得，随后部分止盈。

这一决策背后，是其“大类资产配置”理念的体现：当市场因短期恐慌而给出错误定价时，基于对长期基本面和风险指标的判断，敢于“反直觉”，逆势出手。

对于股票市场，王怀震从去年底保持了较高的仓位。这与市场上许多声音认为“2026年初风险溢价已回归均值，上涨空间有限”的观点形成了鲜明对比。

“很多人觉得去年涨得好，今年就看淡。但我们认为，过去两年的上涨完成了一次均值回归。站在年初的时点，股票相对于债券的风险水平并没有到很高的地步。”他解释说。

虽然股票风险溢价回到了历史均值，但这并不意味着股票市场没有机会。王怀震认为，既然风险补偿依然处于历史平均水平（即风险溢价未到极低水平），市场就有继续向上的空间。特别是那些能够通过中期结构性趋势消化估值、具备超额资本回报潜力的标的，将成为带领市场继续上涨的核心力量。

债市“票息为王”，掘金权益市场结构性行情

谈及未来股债行情，王怀震的展望务实而清晰。

对于债券市场，王怀震认为“债券利率下行空间相对有限”或已是市场共识。目前债券收益率处于历史低位，系统性的资本利得机会并不明显。

“未来债券的收益可能更多将来源于本质的票息。”他指出，随着经济转型的推进，利率具备上行空间，因此过度拉长久期博取资本利得的策略风险较大。这不意味着没有交易机会。在波动中，他表示，利用超跌反弹的交易策略来增厚收益，但整体仓位会保持谨慎，久期策略会更加灵活。

在品种选择上，他坚持不做信用下沉，主要配置利率债和高等级信用债，以获取稳健的静态收益。对于转债市场，他持谨慎态度。“目前转债估值处于历史较高水平，投资难度很大，基本上没有参与动量交易。”

对于权益市场，王怀震依然保持乐观，认为中期成长空间依然存在。他透露了未来重点关注的两大方向：一是传统经济的“剩者为王”，关注那些在传统行业中具备极强竞争力的龙头公司，特别是能够“走出国门”、将传统业务融入新兴需求的企业。二是AI产业浪潮，看好AI带来的长期产业变革。但他强调，即便是在科技浪潮中，依然会坚持供给侧逻辑，寻找那些具备深厚技术壁垒和竞争护城河的公司，而非单纯的题材炒作。

谈及“固收+”行业的发展，王怀震认为，行业正从单纯的规模扩张转向高质量发展。监管层面对基准变更和薪酬考核的改革，促使基金经理更加注重长期化和客户体验。他强调，公募基金要尊重客户的风险收益特征，真正把“固收+”做成给客户带来稳健回报的工具。